作家 ｜王浩东

剪辑 ｜李晨彤

2026年1月5日，爷爷的农场发达向港交所递交了上市呈报文献，拟主板挂牌上市。

2015年，杨钢、姜福全、何建农和刘海波四位曾在蓝月亮、威莱等快消企业任职的高管共同创立爷爷的农场。

2018年，公司推出首款婴童辅食家具，发达切入婴童辅食赛谈。

值得顾惜的是，爷爷的农场高度依赖第三方企业代工，也即是俗称的“贴牌”。

1.高增长背后的营销依赖：重营销、轻研发的困局

招股书裸露，爷爷的农场2023年、2024年和2025年前三季度的营收辞别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，同期毛利润辞别为3.45亿元、5.14亿元和4.47亿元。

同期利润辞别为7546万元、1.03亿元和8742万元。净利润率辞别为12.1%、11.7%、11.2%

但公司增长模式高度依赖营销过问。

招股书数据裸露，2023年至2025年前三季度，公司销售及分销支拨辞别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，辞别占生意收入的32.3%、35.0%和36.3%。

爷爷的农场的营销依赖不仅体目下销售用度占比上，还表目下渠谈结构、东谈主员建树和营销形状的多重维度:

2023-2025年前三季度，公司直销渠谈占比辞别为41.3%、42.3%和42.1%。

公司领有640名全职职工，其中有467名为销售及宣传东谈主员，占比高达73%。

近两年内投放逾越30部热影视剧告白，米兰体育官网包括《似锦》、《与凤行》、《庆余年2》、《长安二十四计》等热点IP进行联名调解，电商奉行费占比从2023年的66.3%升至2025年前三季度的72.3%。

这种高过问、高占比的营销模式天然短期内拉动了事迹增长，但长久来看旯旮效益递减光显。

高营销用度也导致公司净利率捏续下滑，从2023年的12.1%降至2025年前三季度的11.2%。

与高营销过问造成昭着对比的是研发过问的严重不及。

招股书裸露，2023、2024年公司研发过问占比仅在2%至3%控制。2025年前三季度更是降至2.2%。

2.靠着贴牌走六合的质地怎样保证？

与品牌初期打造的欧洲血缘相背，招股书明确裸露，适度2025年9月，公司195款婴童零辅食家具中，牛牛仅5款表明为欧洲产地，其余均为中国原产。

招股书裸露，公司委果通盘家具均由第三方企业代工完成，公司向62家代工商实施采购委果通盘家具，其中有49家为国内企业，就导致品性难以被监管。

证实公开数据，爷爷的农场在2019至2021年间屡次出现抽检分歧格纪录。

适度2025年12月，黑猫投诉平台上爷爷的农场联系投诉多达200余条，问题多波及食物异物、变质等。

同期，婴童辅食行业竞争犀利。

比拟于第一位阛阓份额的14.2%。爷爷的农场以约15亿元的婴童零辅食商品往来总数位列第二，阛阓份额仅为3.3%。

证实招股书数据，2020-2024年国内0-6岁婴童数目从1.104亿降至0.807亿，展望2029年将进一步缩水至0.609亿，年均降幅达5.5%6。这一出身率捏续着落的趋势，平直恐吓到婴童食物阛阓的长久增长后劲，迫使公司寻求第二增长弧线。

3.上市前的大额分成

2024年，爷爷的农场派息750万元，2025年前三季度，公司批准派息6300万元，而同期净利润为8742万元。

上市前大额分成自己并非非法违纪，但在公司仍需精深资金过问营销、供应链与研发的阶段，这种作念法容易激发阛阓对其资金需求与盈利质地的质疑。

公司是在回馈鼓励，已经在通过分成提前竣事收益抢庄牛牛官网，而将翌日增长的资金压力转嫁老本阛阓？

开云体育(中国)官网首页

• 抢庄牛牛官网
• 夜夜
• 农场
• 贴牌
• 代工